ES-007: Produtos Estruturados: Modelo Barreira (BAR) Intermediário

O entendimento de uma call vanilla é realmente simples depois que compreendemos o modelo e seu comportamento. Quando aplicamos o teste de hipótese na barreira, criamos uma distribuição bimodal, uma centrada no strike e outra na barreira. Portanto, esqueça o livro de testes básicos, pois tudo o que você aprendeu se comportará de forma diferente. Em um primeiro momento, pode ser confuso, mas com o tempo, as coisas vão se encaixar e o entendimento do modelo de barreira será consolidado.

Nesta aula, vamos entender como a marcação a mercado pode se tornar a maior armadilha para um formador de preço em derivativos. A ação de colocar o strike deep in the money encarece o derivativo, mas ao definir o nível da barreira com uma boa probabilidade de acerto, diminuímos drasticamente o risco até o ponto em que o ativo pode ficar parado, cair ou subir muito devagar. Isso equivale a um market maker segurando um carvão em brasa, sofrendo com o theta, o que pode ser bastante doloroso.

Nesta aula vamos analisar a marcação a mercado da CUO com rebate. O comportamento de uma opção com barreira, principalmente a out, difere de uma opção vanilla, mas à medida que adicionamos o rebate, o efeito contrário diminui. Portanto, o rebate deve ser usado com parcimônia, pois caso contrário seria melhor optar por uma vanilla.

A marcação a mercado de uma put parece simples quando entendemos a modelagem. Compramos uma put, o tempo passa e perdemos valor pelo carregamento. Se o ativo cai, ganhamos dinheiro. Estamos analisando a passagem do tempo e o movimento do ativo de forma linear. No entanto, opções com barreira do tipo Out distorcem essa linearidade. Quando o ativo se realiza, podemos perder dinheiro, mas se o tempo passa e o ativo não atinge a barreira, ganhamos dinheiro mesmo comprando o derivativo. Caso não esteja entendendo, não tem problema; esta aula tem o objetivo de explicar esse comportamento.

A digital de call consiste em adaptar o modelo de barreira para se aproximar, no limite, ao modelo binário. A matemática irá confirmar o resultado, e nesta aula veremos a marcação a mercado funcionando, sendo que esta aproximação distorce o modelo de barreira em direção ao digital, diferenciando seu efeito de uma CUO convencional. Uma excelente oportunidade para mostrar outra face da modelagem e para alunos interessados em mais um ponto a ser considerado.

Nesta aula veremos a marcação a mercado da PDI e analisaremos sua aceleração explosiva, sendo o gamma turbinado. Lembrando da relação entre gamma e theta, também teremos um carrego expressivo para criar uma zona de equilíbrio, afinal, não há almoço grátis em derivativos.

A dinâmica da CUI se assemelha à de uma call normal, mas na prática, se a barreira não for atingida, não teremos nenhum derivativo para aplicar a fórmula de liquidação no vencimento. Portanto, sempre que ocorrem movimentos abruptos em algumas regiões, o gamma será violento, assim como a grega oposta, o theta. Outro fato interessante é que este derivativo perde valor rapidamente se o tempo passa e o ativo fica parado.

A marcação a mercado de uma CUO revestida de um Call Spread com distrato automático é, de longe, um dos melhores comportamentos, correlacionando-se muito com seu primo Vanilla. O fato de o rebate na barreira ser alto e de estarmos comprados na estrutura proporciona uma rápida conversão ao resultado total à medida que o ativo sobe mais rápido do que o esperado. Portanto, a conversão ao resultado final funciona melhor do que seu primo Vanilla, mas tem um custo de entrada mais alto.

O comportamento da marcação a mercado do financiamento Ki é parecido com o de seu primo Vanilla, mas se o ativo ficar parado ou realizar, o derivativo perde valor muito rápido, sendo um produto com alta possibilidade de distrato antecipado, o que é muito comum. Substituir a Vanilla pela barreira com volatilidade acima de 30% é quase mandatório, e monitorar o distrato antecipado também é essencial devido às altas chances de ocorrência. Portanto, a chave do sucesso é o monitoramento constante. Lembrando que, ao distratar, podemos lançar um novo derivativo. Venha aprender nesta aula esta técnica.

A venda da PDI possui uma dinâmica mais semelhante à do seu primo vanilla em comparação ao seu irmão OUT. O derivativo perde valor mais rapidamente, tornando um encerramento antecipado mais provável. No entanto, se o preço se mover em direção à barreira, seu valor aumenta drasticamente, gerando um poderoso efeito gama, acompanhado de uma significativa depreciação ao longo do tempo, ou theta. Nesta aula, vamos analisar essas relações e como podemos sobreviver de forma coerente, tentando sair rapidamente e coletar o máximo de prêmio possível.

Vamos entender a dinâmica de um estruturado de barreira que se assemelha a um collar. Trocamos a Put pela PDI e a Call pela CUO. Embora o pay-off no vencimento seja parecido, o segredo aqui está no tempo. Se o ativo permanecer estável, o carrego é enorme, pois a PDI tem menos observações abaixo da barreira, tornando menos provável ser atingida e virar uma Put. No caso da Call, o raciocínio é o mesmo: a cada dia que passa e o ativo fica estável, temos menos observações acima da barreira, diminuindo a chance de deixar de existir.

A dinâmica deste produto é equivalente para ambos os lados, pois temos um straddle que desliga, sendo esta uma figura clássica de carrego. O segredo da dinâmica está no tempo: o ativo não pode cair muito nem subir muito, deve permanecer lateralizado e terminar no final em algum extremo. O grande segredo dessa estrutura é balizar bem as barreiras. Por isso, ela foi usada com grande sucesso por quase uma década, durante a qual o Ibovespa se manteve lateralizado.

A dinâmica dessa estrutura é, de fato, difícil de entender, pois estamos simulando um rebate negativo via a digital, e vamos pagar um prêmio se atingir a barreira, além de perder todo o ganho. A ideia por trás disso é transferir o prêmio da compra da CUO para a barreira. Sob essa ótica, ao montar a operação, queremos alguma probabilidade de atingir a barreira para que o rebate negativo zere o prêmio do derivativo. Portanto, uma queda do ativo gera lucro, não prejuízo, e uma alta resulta em prejuízo. Para um iniciante, isso pode não fazer sentido, mas a matemática não mente. Nesta aula, vamos apresentar a verdade sobre esse estranho fenômeno e como podemos trabalhar com esse inteligente vetor.

Claro, aqui está o texto corrigido e melhorado: A dinâmica dessa estrutura é, de fato, difícil de entender, pois estamos simulando um rebate negativo via a digital, e vamos pagar um prêmio se atingir a barreira, além de perder todo o ganho. A ideia por trás disso é transferir o prêmio da compra da CUO para a barreira. Portanto, o cenário de prejuízo está no extremo do derivativo e, ao somar a compra do ativo, esse valor será invertido. Assim, o ativo vem para balancear esse fenômeno, diminuindo o potencial de ganho, mas criando uma região de ganho dobrado nesse cenário. Portanto, o ativo deve subir próximo à barreira mais perto do vencimento para maximizar o retorno.

A dinâmica dessa estrutura é complexa, pois queremos que o ativo suba, mas não ao ponto de aumentar muito a chance de atingir a barreira. Isso ocorre porque a diferença entre os strikes comprados e vendidos está abaixo da barreira, e, portanto, o call spread entra 100% dentro do dinheiro para depois ser descontinuado. Assim, se o ativo permanecer estável ou cair no início, o resultado será positivo, logo o theta é positivo enquanto existir a chance de atingir a barreira, mas depois passa a ser negativo. Essa inflexão é fácil de observar na dinâmica, e sabemos logo de início o ponto de inflexão ao entender esta aula de stress test.

Claro, aqui está o texto corrigido e melhorado: Nesta estrutura, a dinâmica é similar à de uma CUO, pois estamos comprando duas, apenas descasando o nível da barreira. Portanto, estamos em um cenário de alta limitada com ganho dobrado. Saber estruturar o produto é o segredo para que o carrego da operação seja mais tranquilo. Nesta aula, vamos apresentar essa dinâmica e como devemos proceder em cada momento de tomada de decisão.

Nesta estrutura, a dinâmica é similar à de uma PDO, pois estamos comprando duas, apenas descasando o nível da barreira. Portanto, estamos em um cenário de queda limitada com ganho dobrado. Saber estruturar o produto é o segredo para que o carrego da operação seja mais tranquilo. Nesta aula, vamos apresentar essa dinâmica e como devemos proceder em cada momento de tomada de decisão.

Aqui temos uma estrutura cuja dinâmica precisa ser bem compreendida, pois o mercado negocia muito essa configuração, apesar de um dos vetores que determina a qualidade da estrutura, o FWDPOINTS, não estar adequado. Lembrando que comprar o FWD KO e vender uma put down, e com o caixa do derivativo mais o caixa equivalente da compra do ativo aplicado no CDI, teremos o mesmo resultado no vencimento, assumindo que aplicamos o dinheiro a 100% do CDI. Portanto, se o ativo cair, teremos um prejuízo, e se subir, caminharemos em direção ao prêmio criado através do cupom gerado pelo intrínseco do futuro sintético. Outro gerador de retorno é o tempo, pois diminui a chance de atingir a barreira e, portanto, culmina no cupom. Nesta aula, vamos realizar um stress test do tempo do ativo e da volatilidade, e entender melhor essa dinâmica, o que deixará claro o funcionamento do sistema.

A dinâmica deste produto é realmente complexa, pois o FWD KO é uma venda de uma PDI. Se o ativo realizar, a chance da put se ativar aumenta. Como temos uma CUO com uma diferença significativa entre o strike e a barreira, uma alta do ativo gerará o efeito do cupom, mas também aumentará a chance de atingir a barreira da CUO, levando o prêmio em direção a zero. Dependendo da relação entre o cupom e o custo da CUO, o lucro será bem restrito ou zero, tornando esta uma figura de lateralização sem margem para oscilações mais amplas. Nesta aula, vamos entender essa delicada relação e mostrar o quão frágil é esta CUO, além de como devemos estruturar o produto.

Este produto é interessante porque fizemos uma troca e vamos eliminar parte do cupom da FWD KO, colocando o strike da call e da put mais próximo do preço do ativo. A consequência disso é uma boa entrada de caixa, que vai financiar a compra da CUO. Portanto, estamos alocando parte dos recursos em um produto barato quando a volatilidade está alta, o que nos permitirá obter um bom retorno em caso de alta. A dinâmica continua sendo de uma alta limitada e uma estabilidade no início, portanto, uma estrutura alinhada com uma boa recomendação de um analista se torna essencial. Nesta aula, vamos demonstrar como podemos conduzir essa estruturação e tentar navegar de forma a tomar as decisões corretas que os stress tests vão mostrar.

Este produto é interessante porque fizemos uma troca que elimina o cupom da FWD KO, colocando o strike da call e da put igual ao preço do ativo. A consequência disso é uma boa entrada de caixa, que vai financiar a compra da CUO. Portanto, estamos alocando recursos em um produto barato quando a volatilidade está alta, o que nos permitirá obter um excelente retorno em caso de alta. A dinâmica continua sendo de uma alta limitada e uma estabilidade no início, portanto, uma estrutura alinhada com uma boa recomendação de um analista se torna essencial. Nesta aula, vamos demonstrar como podemos conduzir essa estruturação e tentar navegar de forma a tomar as decisões corretas que os stress tests vão demonstrar.

A dinâmica deste produto pode ficar fácil de entender se quebrarmos em dois estágios. Na POP, temos a compra da PUT Vanilla que garante o capital protegido, protegendo na queda, apesar do delta não ser 100%. Na alta, descasamos muito pouco da call vendida, pois tivemos que juntar recursos para comprar a CUO. Portanto, a dinâmica da Vanilla é travada, tendo apenas uma pequena variação positiva na alta e um prejuízo ainda menor na queda. O único elemento dinâmico está na CUO, cujo efeito se torna evidente na simulação que vamos apresentar nesta aula.

A dinâmica deste produto pode ficar mais fácil de entender se a dividirmos em dois estágios. Na POP, temos a compra da PUT Vanilla, que garante o capital protegido, protegendo na queda, apesar do delta não ser 100%. Na alta, descasamos muito pouco da call vendida, pois tivemos que juntar recursos para comprar a PDO. Portanto, a dinâmica da Vanilla é travada, tendo apenas uma pequena variação positiva na alta e um prejuízo ainda menor na queda. Nesta aula, a dinâmica será basicamente a da PDO. O stress test em três dimensões vai mostrar o resultado potencial deste produto, onde podemos ganhar tanto na queda quanto na alta no vencimento.

Nesta aula, vamos apresentar a dinâmica de um produto agressivo, onde temos uma opção In vendida e uma Out comprada, formando uma combinação de carrego perfeita, ambas do mesmo lado, o que torna o entendimento muito mais fácil. O theta da estrutura é o segredo, assim como o comportamento do ativo. No início, se o ativo cair, vamos ganhar dinheiro; se ele ficar parado, vamos ganhar ainda mais, pois o theta é muito positivo em ambos os vetores. Apesar do ganho dobrado na alta, a alta deve ser gradual, pois não queremos aumentar drasticamente a probabilidade de exercício. O grande segredo é entender o movimento do ativo e sempre alinhar o comportamento esperado com o teste de stress, para identificar os pontos de distrato parciais que aparecerão com bastante frequência e que podemos prever com antecedência.

Esta estrutura é realmente a aceleração em pessoa, pois temos um CUI vendido e três CUO compradas. Portanto, vamos andar de montanha-russa no gamma e no theta. Nesta aula, vamos entender o quanto esta estrutura é sensível à passagem do tempo, pois o theta é enormemente positivo e o gamma, à medida que o tempo passa, vai acelerar bastante também. Mas, se o ativo subir, o gamma inverte rapidamente de positivo para muito negativo. Portanto, manter o ambiente de gamma positivo só ocorre se o ativo não subir ou subir bem devagar. Caso contrário, teremos uma inversão tremenda. Portanto, não podemos errar na estruturação desta estratégia, além de conseguir balizar bem o movimento do ativo, pois tem um ganho de 4 vezes.

Vamos entender a dinâmica de um estruturado de barreira que se assemelha a um collar. Trocamos a Put pela PDI e a Call pela CUO. Embora o pay-off no vencimento seja parecido, o segredo aqui está no tempo. Se o ativo permanecer estável, o carrego é enorme, pois a PDI tem menos observações abaixo da barreira, tornando menos provável ser atingida e virar uma Put. No caso da Call, o raciocínio é o mesmo: a cada dia que passa e o ativo fica estável, temos menos observações acima da barreira, diminuindo a chance de deixar de existir.